11月USDA供需报告大豆点评：时隔一个月，美国农业部重新于11月15日零晨（北京时间）发布11月份供需报告。本次报告数据调整大多分布在在美豆新作有关数据，如美豆单产，产量以及美豆出口量方面。对其他国别大豆等大部分维持9月预估。由于美国政府停摆，市场缺乏美农对于大豆数据的指引，加之中美贸易关系缓和，市场对在报告中也许会出现的利多进行了充分计价甚至抢跑。11月14日，美豆突破1150美分压力同时国内豆粕也相应大幅上行至3100元/吨之上。但是报告对于美豆单产数据调整基本在市场预期范围以内且处于预估较上沿位置，美豆出口反而出下调，美豆期价出现回落。下列表格中的“环比”数据是2025/26市场年度11月数值与9月数值对比，“同比”数据是2025/26年度和2024/25市场年度的11月数值对比。

　　美豆方面，本月报告集中在对美豆新作单产及出口数据的调整，美农将2025/26年度大豆单产下调0.5蒲/英亩至53蒲/英亩。出口端，受南美大豆出口挤占以及美豆对华出口量缩窄，美农下调了2025/26年美豆出口预估5000万蒲至16.35亿蒲。压榨等数据维持9月预估，美豆期末库存相应下调1000万蒲至2.9亿蒲。能够准确的看出美豆自身供需基本面已经较历史年度有所收紧，短期来看对于美豆价格底部支撑效果较强。美豆向上也还受制于全球大豆的宽松格局限制，但美豆仍有潜在利多因素，一是南美天气的影响，在拉尼娜天气背景下南美大豆还是有天气升水的可能；二是美豆出口的增加，尽管当前美豆进价成本相较于巴西大豆性价比不高甚至榨利是大幅亏损，商业买船可能性较小。但是如中美贸易对于美豆的政策进一步调整而带来美豆出口量增加，那么美豆期价将获得进一步的向上动能。当然这一假设对于时间及数量也存在限制，如在南美大豆丰产大量出口时节，那么对于美豆提振作用可能受限。短期来看，美豆当前处于利多出尽，预计短期位置震荡运行，价格运行区间在1080-1150美分/蒲。

　　本次报告对巴西旧作数据均维持9月预估，新作方面，美农对巴西大豆产量依旧为1.75亿吨，压榨量上调1百万吨至5900万吨，出口量小幅下调50万吨，整体期末库存为3636万吨，较9月下调90万吨，数据变化幅度较小。

　　本次报告对2024/25年度阿根廷大豆数据调整较小，单项数据调整维持在100万吨之内，2024/25年度期末库存降至2310万吨。将2025/26年吨大豆压榨量下调140万吨至4100万吨，出口量上调225万吨至825万吨，2025/26年度期末库存相应下调100万吨至2285万吨。

　　中国：本次报告中对中国大豆旧作数据调整较多，大多分布在在中国大豆进口量及压榨量方面，美农上调了2024/25年度大豆进口量150万吨至1.08亿吨，压榨量小幅上调50万吨至1.035亿吨。新作方面，除了期初库存做调整，其他数据与9月预估持平。

　　全球方面， 2025/26年度全球大豆产量预估为4.22亿吨，较上一年度调减了539万吨，较9月预测值调减了412万吨，其中其实是受美豆产量调减的影响。2025/26市场年度全球大豆期末库存调减至1.22亿吨，报告前机构预期值为1.24亿吨，9月预估值为1.24亿吨。

　　综合以上数据，全球大豆期末库存继续下降，但还是维持在一个较为宽松区域。因此不论是对美豆期价还是出口升贴水报价来说，全球大豆价格长久来看还是将维持在一个相对低位筑底的阶段。但是短期利多因素还是存在对盘面的提振作用，如上文所提到的天气升水亦或是美豆出口增加等。就美豆自身来看，供应端基本没故事可讲，随着美豆出口主要窗口期不断缩窄，市场对南美叙事将更为关注即南美大豆养殖收割进度等。国内方面，美豆期价上涨带来的成本支撑正在减弱。从库存压榨数据分析来看国内上下游库存充裕，需求无明显提升，豆粕价格跟涨幅度远小于外盘，国内豆粕价格可能重回基本面主导的逻辑。