豆粕：内外政策扰动频繁粕价震荡运行

　　10月份USDA报告因美国政府停摆暂停发布，非必要服务报告亦暂停发布。从最新数据分析来看，美豆生长情况良好，收割进度偏慢，国内压榨因美国柴油政策支撑和豆价偏低，压榨量级增加明显，压榨利润虽低于去年同期水平，仍整体尚可。出口方面，由于中美关税问题迟迟未能解决，美豆出口仍显疲软状态，截止至目前美国大豆出口检验总量为224万吨，其中对中国出口检验量为0。后续关注中美两国在月底APEC会议期间的谈判进展，但从近期中美关税再度升级的情况去看，市场担忧程度日益加深。

　　9月下旬受制于阿根廷暂停出口关税影响，中方对于大豆需求转向阿根廷，巴西豆国内价格应声下降，其国内榨利迎来阶段性修复，CNF也暂停上涨趋势，但随着阿根廷农产品出口免税政策到期的临近，或对巴西豆价格再起较强支撑作用。新作方面，巴西豆种植进度尚可，高于去年同期种植进度，但低于近三年均值，天气状况尚可，有利于巴西豆播种，关注后续巴西豆丰产故事能否持续演绎。

　　大豆+豆粕库存持续增加，下游投机需求偏弱，维持随用随采策略，整体仍然维持供应宽松格局，但从买船情况去看，预计10月份将出现供应压力的拐点，后续豆粕一口价和基差或迎来阶段性小幅修复，但在大供应的背景下，修复幅度或整体有限。

　　根据买船节奏来看，11、12月船期计划采购数量仍有缺口，1月船期暂未开始采购，后续若中美没有达成大豆采购协议，届时关注政策端是否会进行大豆投放。

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　　1、成本：因美国政府停摆，10月份USDA报告暂停发布，美盘方面延续震荡偏弱走势，美豆整体呈现，降面积、高单产、降产量、高内需、低外需的特点。从CNF来看，阿根廷免税政策导致阿根廷豆进口成本更低从而挤占巴西豆出口需求，进而使巴西豆CNF呈现回调后震荡走势，后续来看，待阿根廷政策到期后，巴西大豆CNF或仍有较强支撑。整体看，进口大豆成本或延续震荡态势运行。

　　2、利润：随着国内进口大豆现货大供应的矛盾兑现，国内豆粕、豆油跌幅相对美盘越来越明显，国内榨利不断被压缩。从结构上来看，国内油厂榨利整体呈现近弱远强的态势，对应市场对未来远月买船不足的担忧预期，目前11、12月盘面毛利已达亏损程度，现货榨利小幅浮盈，远月合约榨利水平尚可。

　　3、现货价格：江苏地区豆粕现货基差-20元/吨，11月基差报价约0-10元/吨，12月基差30元/吨左右，整体看，9月份以来豆粕基差和油厂成交价较前期均逐步下行。

　　旧作：巴西豆旧作因中美关系未见好转，价格仍获支撑力量，但受制于阿根廷农产品免税出口政策影响，巴西豆需求迎来阶段性下调，但随着阿根廷政策红利到期，后续巴西豆出口需求或仍显强劲。

　　新作：巴西产区降水持续，有利于播种推进及早期作物生长发育，CONAB发布的作物进展报告称，巴西2025/26年度大豆播种进度为11.1%，去年同期为9.1%，但是低于五年均值的16.9%，关注南美地区天气情况。

　　10月份USDA报告因美国政府停摆暂停发布。生长情况：截至9月26日周度作物生长报告数据显示，美国18个州大豆作物的收割率为19%，低于五年均值28.6%，收割进度整体偏慢，但美国国内天气整体利于美豆收割；优良率为62%，较前一周增加1%，低于去年同期的64%，大豆质量上的问题不大。美国国内压榨量级较大，一种原因是美国大豆由于出口需求减弱导致国内大豆价格实惠公道，另一方面是政策支撑国内大豆压榨需求，根据美国农业部发布的压榨周报显示，截至2025年10月03日的一周，美国大豆压榨利润为2.82美元/蒲式耳，压榨利润整体尚可。美豆出口持续疲软，2025/26年度(始于9月1日)美国大豆出口检验总量累计达到224.61万吨，其中对中国出口检验量累计达到0万吨，占比0%。

　　根据海关多个方面数据显示，9月份我国大豆进口量1286.9万吨，环比增长4.8%，同比增长13.2%。今年1-9月累计进口8618万吨，同比增加5.3%。大豆库存延续累库状态，且突破近五年极大值水平。

　　由于双节效应，导致部分油厂停产，压榨量级随之走弱，进而某些特定的程度缓解豆粕累库压力。但目前大豆供应充足，港口库存持续走高，油厂后续或持续保持高开机状态。

　　豆粕库存整体逐步呈走高态势。虽从绝对值来看，豆粕库存水平同比偏小，但豆粕+大豆折豆粕库存整体突破同期高点，从该点来看，目前供应压力大多数表现在大豆端口，此外下游饲料厂整体采购谨慎也进一步导致豆粕库存增加。

　　双节后饲料厂出现阶段性补库需求，但成交以远月11-12以及明年一季度为主，提货方面，催提压力仍大，下游提货积极性有限。后续随着补库需求降低，需求或回归疲软态势。

　　从广东地区来看，豆粕-菜粕价差在500元/吨，豆粕性价比突出，豆葵价差在700-800元/吨左右，虽较前期而言豆粕-杂粕价差走高，但目前豆粕仍然具有性价比。

　　整体来看，养殖利润不容乐观，重点畜禽产品中生猪、白羽、蛋鸡均已处于亏损阶段，肉牛和肉鸭养殖利润尚可，肉牛养殖利润2300+元/头左右，白羽肉鸭养殖利润在0.79元/只，水产价格与去年同期水平持平略降。养殖利润的下滑或使养殖端对于原料价格的变化更为敏感，寻找性能好价格低的蛋白原料的积极性更高。

　　节中油厂放假，周度表需呈现下降趋势，节后因下游存在补库需求，或导致表需走高。整体看，表需处于同期高位，一种原因是豆粕性价比突出，豆粕添比偏高，另一方面也与大供应背景下，催提现象都会存在有关。

　　下游饲料厂：整体维持随采随用为主，催提现象仍存，远期成交略有好转；油脂压榨厂：大豆供应偏高，开机率被动拉高，当下压力大多分布在在大豆端口。

　　美盘资金空头呈现持续增强迹象，多头资金减仓；国内豆粕持仓方面，乾坤、摩根近期持续持有净空单，且净空单量级较大，整体看，资金面整体偏空。

　　短期来看，供应宽松的格局仍存，10月份或出现大豆的供应压力拐点，一口价和基差或迎来修复，但在供应压力绝对水平仍旧偏大的背景下，反弹幅度或整体偏小。此外，近期政策扰动频繁，关注中美两国贸易政策动态以及阿根廷农产品出口免税政策的时间窗口。

　　中长久来看，美豆的产量基本确定，出口问题仍未解决；另一方面，当下正值巴西新季大豆种植的时间窗口，关注南美天气情况，目前来看，天气暂无不利影响。

　　策略：豆粕2601合约，9月份豆粕盘面价格重心下移，但长期来看仍呈现区间震荡运行状态趋势，当下无明显的方向性驱动，建议以区间震荡策略对待。

　　套保：豆粕2601合约盘面预期在2800-3100区间震荡运行，若持有库存建议在区间上沿3000-3100左右，逢高卖出套保；

　　采购：现货采用随用随采策略，同时对于11-12月以及明年一季度豆粕可适当采购建库，规避明年一季度大豆缺口问题。同时建议关注本地的替代品的性价比，能结合自身实际提高豆粕添加比例。